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金融改革加快人民币国际化进程

【战胜市场】(财新专栏作家 沈建光)上周公布的<<中共中央关于全面深化改革若干重大的决定》对金融改革作出详细描述,其中,提及新股发行定调注册制改革、提高直接融资比重,对券商是个重大利好,周一券商股集体飘红。此外,《决定》提到人民币汇率、利率改革、加快资本项目开放等,显示决策层仍将持续推进人民币可兑换与国际化进程,有利于释放中国经济增长潜力。但是对银行而言,打破金融垄断,推进利率市场化对其传统依靠息差的盈利模式带来挑战,有望倒逼银行改革,通过差异化服务以提升行业竞争力。

  具体来看,笔者认为,如下几点值得重点关注:

  一是允许成立民营银行,打破金融垄断。虽然早前央行金十条对此已有明确表述,但此次在党的最高会议上再次重申,体现了决策层决心打破金融垄断地位,促进金融市场公平的决心。此外,在笔者看来,成立民营银行对缓解中小企业融资难问题也大有裨益。当然,成立民营银行对风险监管的要求较高,诸多政策需要监管部门细化和落实,因此短期内成熟出台的概率仍然较小。

  二是改善金融结构,继续提高直接融资比重。三中全会特别提到提高股权融资和债券融资作为直接融资途径的比重。这一表态与央行三季度货币政策报告相吻合,说明传统上银行贷款向“地方主导的高投资模式以及资源向房地产等领域集中”,导致“对其他经济主体特别是中小企业形成挤出”,并加剧了金融结构问题,而未来通过“推动金融市场、金融产品、投资者和融资中介多元化发展,提高直接融资比重”将有利于缓解这一困局。

  此外,三中全会提及推进股票发行由核准制转向注册制改革,有助于增加股市市场化,是个重大突破。但是,这一过程仍需要较长时间的酝酿与准备,短期内推行的可行性也不大。

  三是完善人民币汇率市场化形成机制。与早前十六届三中全会的决议强调保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定不同,当前决策层已经确认人民币已接近均衡水平。虽然早前受美国QE推迟推出与中国经济向好的影响,人民币已经出现一轮强势升值,但由于当前经常项目余额占GDP比重已经大幅下降,人民币汇率自汇改以来已经升值较多,截至 2013 年 9 月末,人民币对美元汇率已经累计升值 34.62%,人民币名义有效汇率升值30.92%,实际有效汇率升值 40.55%,持续升值的可能性有限。

  笔者预计,未来一段时间,人民币对美元汇率将在目前水平基本保持稳定,预计年底人民币兑美元不会升值超过6.1,明年温和升值至6.05,且这期间大部分时间是双向浮动的。而借此机会,笔者建议,央行正好可以顺势而为,在汇率双向浮动的同时扩大人民币浮动区间,建议人民币兑美元浮动幅度由1%扩大至2.5%,加速推动人民币汇率形成机制市场化的改革。

  四是加快推进利率市场化。可以看到,利率市场化改革已经进入了攻坚阶段,目前只有存款利率存在上限。而推动利率市场化如要更近一步,则需要加速建立存款保险制度,完善金融机构市场化推出机制等。早前央行已经表态有序推进建立市场利率定价自律机制、开展贷款基础利率报价、推进同业存单发行与交易工作,这些都有助于推动利率市场化的最后一跃。

  五是健全风险管理,加快实现人民币资本项目可兑换。伴随上海自贸区挂牌,市场关于是否应该加速人民币国际化存在两派观点。从三中全会的基调来看,未来五年加快人民币资本项目可兑换不变,有利于加速金融改革与人民币国际化进程。但同时,对风险防范要求较高,特别是可以参考国际经验,保持对短期外债的资本管制以及加大对资金流动情况的监管等等。

  总之,在改革全面进入深水区的关键时刻,十八届三中已就肩负促进经济转型重任的金融领域做出全面部署,未来金融改革有望加速推进。但是,也应看到,过去十年,金融改革进展较快,且领先于其他领域改革,而当前缓解金融结构矛盾也绝非仅仅依赖金融改革本身便能完成,未来化解矛盾,还需国企改革、政府职能转变以及财税体制改革等其他改革的通力而为,才能取得良好效果。笔者维持早前判断,即伴随着利率与汇率市场化改革、资本项目逐步放开以及离岸市场建设,预计2015年,人民币有望实现基本可兑换,而这也为将为2020年人民币成为国际储备货币奠定基础。

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