NEWS
新闻中心

邱国鹭: 回归投资的本质,做时间的朋友

国内权威私募基金研究机构格上财富“金樟奖”评选于3月10日在北京揭晓。金樟奖综合考察管理规模、基金收益、最大回撤等因素,高毅资产在全国有产品运行的8947家证券类阳光私募基金管理人中脱颖而出,荣获2016年度唯一的“最佳股票策略私募管理人”奖。下面是高毅资产董事长邱国鹭在格上财富“中国证券私募年度论坛”暨金樟奖颁奖典礼上的演讲实录。

 

《返朴归真,回归投资的本质》

邱国鹭:
  
感谢格上财富和招商证券的邀请,各位来宾上午好!过去两年的资本市场比较不平静,股市也经历了一些大起大落。在大起大落之后,我们静下心来思考这样一个问题,投资的本质是什么?许多投资者在每年年初的时候都会算一卦,看看今年股市是什么样的风格,什么样的板块比较有机会,经济向好还是向下。每年都会算一卦,有时对,有时不对,下一年再继续尝试。这两周我们在思考一个问题,从5178点到现在市场下跌了近40%,但是有些股票却平均涨了40%,比如白酒、家电,港股的汽车等。这批股票的研究难度并不大,商业模式简单,估值也很便宜,季报年报出来后业绩也很清晰。但是,为什么投资者在5178点的时候不愿意买这类股票,而在追逐一些所谓的概念、主题、故事?今天回头看,这些炒概念、炒主题、讲故事的股票下跌了70%。所以我觉得投资还是得回归公司的本质。
 
投资的本质是什么?无非就是希望今天付出一笔钱,能够在未来收回更多的钱,用5毛钱买1块钱的东西,或者说“春种一粒粟,秋收万颗子”。本质上还是希望买到低估的东西,买到将来能够超过大家的预期而成长的东西。我们看公司的本质从三个维度去思考。
 
首先是行业的维度。我经常说买股票看行业像买房子看社区一样,你可以装修你的房子但是没有办法改变小区的环境,是不是学区房、小区中庭大不大这些因素你是不能改变的。公司也一样,即便是很优秀的公司管理层,但是如果在一个很烂的行业,不管怎么敬业、挣扎,业绩都不好;而有一些行业你发现实在太好挣钱了,很典型的就是白酒,一把米、一斤水,有的可以卖你500元,有的卖你100元,哪怕卖100元毛利率都在80%、90%。2013年、2014年八项规定这么严,但还是很好赚钱。从行业的维度看,第一点是行业的生意模式,这个行业挣钱是否容易。
 
行业的生意模式研究完之后再去看这个行业的竞争格局如何。我们经常说格局决定结局,很典型的就是美的、格力。空调并不算很出众的行业,但是2005年价格战之后形成了格力和美的市场占有率具有绝对优势的格局。行业格局优化后即使整体行业增速下滑,格力和美的业绩增长也很快,股价也都涨了几十倍。
 
行业维度中的第三点,我们看行业空间。中国过去15年走了美国100年走过的路,美国在工业化、城市化、信息化每个都用三五十年,而中国工业化、城市化、信息化加在一起15年完成了,我们变化很快,我们可以用三年时间使用了美国一个世纪用过的水泥量。在这种情况下中国必定有一些行业的成长空间是有限的,有可能已经是夕阳的行业。我们在行业上要避免这些夕阳的行业,同时还要避免刚开始百舸争流的行业。一些新兴行业刚刚发展的时候,大家都认为这个行业好,有100家天使投资人往里面扑、50家VC往里面冲,公司之间打价格战,这样的行业你不知道谁是赢家。孙子兵法说,要胜而后求战而不要战而后求胜。所以看行业空间,我们要避免掉在夕阳行业的阶段,也要避免初期百舸争流的阶段,我们要的是成长期和稳定期,白电就属于在稳定期,其它有些消费品在成长期,这种阶段下特别好做投资,当然产品的生命周期也要去看。
 
行业维度中的第四点,我们看行业的门槛。中国是竞争无比激烈的国家,稍微ROE高一点的行业、净利润率高一点的行业,就会有100个人要山寨你、1000个人要抄袭你。所以门槛很重要,要么资源独占,要么有牌照限制,要么有技术优势,要么有品牌优势。从白酒行业来看,2012年、2013年有非常多的地产公司开发自己的白酒品牌,到2015年、2016年死掉了,这个行业是有门槛的,别人进不来。所以你要想清楚,一家公司为什么能够得到持续高的资本回报率和净利润率,这两个问题想清楚了这个行业就看明白了。
 
第二个维度是从公司的维度,我们找品类最优的公司。看一看公司内部的管理机制,看一看产品的定位。我总是问自己一个问题:这个公司将来继续发展下去会越大越强还是越大越难?有些行业,公司销售规模发展到一定的程度,再往上走就超出了管理半径,可复制性就不强了,增长就非常难,这种行业就是越大越难,对这种行业要小心。中国有很多软件公司其实是做系统集成的,成长过程中大量依赖人海战术,最终虽然销售是增长的,但是人均利润不断下滑,没有规模效应。这点跟微软这种产品化的软件不一样。我们都想买行业龙头,要有规模优势,越大越强。
 
第三个维度是管理层的维度。看管理层分两个方面,一方面看他的能力,一方面看他的诚信度。能力分两个方面,一个是看战略上到底是否清晰是不是聚焦,A股是特别有意思的,很多公司会去转型到其它行业,这种随便乱转型的公司我们从来都不碰,老本行都做不好转型做一个新行业能够做好吗?过去两年各种转型的公司基本上做成功的很少。
 
还有就是战术上的执行力,对于中小公司我们关键看老板的个人能力和魅力,我们经常会调研中层干部,看他们是不是崇拜自己的董事长;对大公司会看考核,中层干部的KPI。我们曾经研究过装饰公司,装饰公司净利润率大概是7个点,但是普遍现金流比较差,因为质量保证金就5个点,还有应收账款,所以回款非常重要。在上市的五六家装饰公司中,其中有一家现金流的回款特别好,我们看中层的KPI,发现重视考核回款的公司现金流就比较好,所以大公司的管理能力要看KPI考核。
 
一般来讲我们研究的公司不多,但是我们会聚焦在那些我们看得懂、看得明白,商业模式简单又好挣钱的行业。我们静下心来把行业、公司、管理层这三个问题搞清楚,我们会在一个公司上面花很多时间,一旦重仓买入会持有很久。过去18个月我在A股和港股的第一大重仓都没有改变。因为买之前就很清楚,即使是在熊市中也有很强的超额收益。我们没有必要短期换来换去,这样做在长期来看累计回报并不好。一定要找到优秀的管理层、优秀的公司以及好挣钱的行业,通过时间的积累。刚才我谈了那么多问题,其实核心就是回答一个问题,时间是不是你的朋友。只是靠运气、胆量,短期靠市场赌一把,市场变脸怎么办?我们经常看到市场变脸比翻书还快。回归投资的本质,我们要找到好的公司,把握机遇,做时间的朋友,最终成为赢家。谢谢各位。

 

蜀ICP备08008407号  版权所有© 鑫巢资本管理有限公司
四川省鑫巢资本管理有限公司 地 址:四川省成都市航空路1号国航世纪中心B座15层5号 邮 编:610041 电 话:028-86082068 传 真:028-86029419